跨境物流的堅(jiān)守者--外運(yùn)發(fā)展(11.44, -0.18, -1.55%)。摘中外運(yùn)系統(tǒng)是中國(guó)跨境運(yùn)輸物流的開(kāi)拓者和主導(dǎo)者，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易運(yùn)輸(集團(tuán))總公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中外運(yùn))是中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司的前身，成立于1950年，是以海、陸、空國(guó)際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)為主。外運(yùn)發(fā)展由中國(guó)外運(yùn)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)空運(yùn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組而成，最核心的主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)際航空貨運(yùn)代理，其市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。從1979年DHL開(kāi)始與中外運(yùn)合資成立中外運(yùn)敦豪運(yùn)作中國(guó)國(guó)際快遞開(kāi)始，已過(guò)去了35年，在過(guò)程中，中外運(yùn)學(xué)習(xí)了先進(jìn)的管理體制和信息支持系統(tǒng)，獲得了競(jìng)爭(zhēng)力的提升和國(guó)際快件業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

國(guó)際貨代電商平臺(tái)&跨境電商，多年跨境物流經(jīng)驗(yàn)厚積薄發(fā)。公司打造貨代電商平臺(tái)，適應(yīng)物流客戶越來(lái)越小型化，需求也越來(lái)越個(gè)性化的趨勢(shì)，目前華北地區(qū)國(guó)際貨代業(yè)務(wù)已經(jīng)全部進(jìn)入電商平臺(tái)。預(yù)計(jì)公司今年開(kāi)始將與珠三角地區(qū)海關(guān)口岸合作，打造跨境電商平臺(tái)，成為這一朝陽(yáng)行業(yè)的開(kāi)拓者。目前跨境電商發(fā)展迅速，行業(yè)規(guī)模超2萬(wàn)億。通關(guān)仍是跨境電子商務(wù)交易的最大壁壘，公司在這一業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)是：1、多年跨境物流經(jīng)驗(yàn)，熟悉貨物進(jìn)出口通關(guān)流程;2、海外國(guó)家網(wǎng)絡(luò)密集度國(guó)內(nèi)領(lǐng)先;3、與海關(guān)形成數(shù)據(jù)對(duì)接，目前唯一一家實(shí)現(xiàn)了貨物進(jìn)出口流程的可視化;4、跨境物流企業(yè)中率先推出電商平臺(tái)，理念和執(zhí)行力已走在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS為0.79、0.91、1.07元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為15.1、13.0、11.1倍。公司估值長(zhǎng)期低于物流行業(yè)平均水平(對(duì)應(yīng)2014年13倍)，我們認(rèn)為隨著公司上線國(guó)際貨代電商平臺(tái)，試水跨境電商，在國(guó)家不斷出臺(tái)扶持跨境電商的政策的大環(huán)境下，加之公司后續(xù)在網(wǎng)絡(luò)支付方面的推進(jìn)，都有可能讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)行業(yè)老大插上新經(jīng)濟(jì)翅膀的積極轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的活力，公司在跨境物流領(lǐng)域數(shù)十年的積累將厚積薄發(fā)，市場(chǎng)關(guān)注度有望不斷升溫，而中外運(yùn)敦豪在中國(guó)國(guó)際快遞市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)地位將持續(xù)提供公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的安全墊。綜上，公司的向上彈性大，而安全邊際足夠高，因此我們重申公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷;國(guó)際貨代電商平臺(tái)和跨境電商的嘗試道路曲折;DHL與公司終止合作;銀河航空不能按計(jì)劃清算。