核心提示：公司六度思維分析。公司冶煉技術具有優(yōu)勢，通過引進國內(nèi)外技術和自身改進，目前能夠處理含金、銀、銅、硫、砷等多元素復雜金精礦，定增項目投產(chǎn)后，將能夠處理含鉛、鋅品位較高的復雜金精礦。先進的冶煉技術，拓寬了公司的原材料來源，同時也通過多種元素的綜合回收，提高了公司利潤水平；公司目前擁有金金屬權(quán)益儲量47.79噸，規(guī)模在國內(nèi)居于前列，而且金礦品位較高，但是黃金儲量仍相對較少，公司所需金精礦以外購為主，自產(chǎn)金占比較小，資源量少有可能成為公司未來發(fā)展的瓶頸；公司IPO項目于2011年投產(chǎn)，產(chǎn)能大幅增加，定向增發(fā)項目也
公司六度思維分析。公司冶煉技術具有優(yōu)勢，通過引進國內(nèi)外技術和自身改進，目前能夠處理含金、銀、銅、硫、砷等多元素復雜金精礦，定增項目投產(chǎn)后，將能夠處理含鉛、鋅品位較高的復雜金精礦。先進的冶煉技術，拓寬了公司的原材料來源，同時也通過多種元素的綜合回收，提高了公司利潤水平；公司目前擁有金金屬權(quán)益儲量47.79噸，規(guī)模在國內(nèi)居于前列，而且金礦品位較高，但是黃金儲量仍相對較少，公司所需金精礦以外購為主，自產(chǎn)金占比較小，資源量少有可能成為公司未來發(fā)展的瓶頸；公司IPO項目于2011年投產(chǎn)，產(chǎn)能大幅增加，定向增發(fā)項目也將在2013年建成投產(chǎn)，產(chǎn)能將進一步增加。公司的主要產(chǎn)品為黃金、白銀和電解銅，中長期來看，均處于景氣周期。
行業(yè)四方比較。國際方面，美歐日均實行量化寬松政策并維持低利率，黃金保值需求維持高位，將對黃金價格構(gòu)成支撐。國際貨幣基金組織11月21日發(fā)布的月度統(tǒng)計報告顯示，2012年10月份發(fā)展中國家繼續(xù)大幅增持黃金，預計全球央行未來幾年將繼續(xù)作為黃金凈買入方存在；從國內(nèi)因素來看，人民幣升值和國際化的趨勢都將提升中國黃金需求。我們認為中長期黃金價格仍有上漲空間；恒邦股份市盈率同其他國內(nèi)外黃金公司比較不具有優(yōu)勢；縱向比較來看，公司當前市盈率處于歷史中位。
公司財務驗證。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況良好，說明公司具有較強的資產(chǎn)管理能力；費用控制能力強，三費占營業(yè)收入比例穩(wěn)中有降；公司利用在黃金冶煉方面的核心技術與市躇礎，抓灼金市場發(fā)展的機遇，努力擴大產(chǎn)能，實現(xiàn)了營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤的持續(xù)增長，但是隨著凈資產(chǎn)的快速增長，公司凈資產(chǎn)收益率有所下降，而隨著冶煉產(chǎn)能的釋放，自產(chǎn)金占比降低，銷售毛利率也有所下降。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2012-2014年實現(xiàn)每股收益0.46/0.76/1.10元，對應動態(tài)市盈率為44.88/26.98/18.78倍，估值不具有優(yōu)勢，考慮到黃金價格仍有上漲空間，而公司產(chǎn)能將快速釋放，給出公司“持有”評級，按2013年30倍市盈率計算，給出目標價22.80元。我們預計2013年黃金價格可能前高后低，建議關注上半年投資機會。
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