研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：潘喜峰 撰寫日期：2014-06-04

　　通信后備電源 2014年頗有看點(diǎn)。2013 年公司通信后備電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入16.50 億元,同比僅微增4.92%,總體表現(xiàn)一般。受4G 基站建設(shè)拉動(dòng),2014 年國內(nèi)通信后備電源的市場需求將明顯回升,公司通信鉛酸電池的內(nèi)銷情況有望因此而明顯好轉(zhuǎn)。此外公司通信鋰電、高溫電池和IDC 后備電池等新品都已取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展,并在2014 年有望繼續(xù)突飛猛進(jìn),為公司業(yè)績帶來驚喜。

　　動(dòng)力電池業(yè)務(wù)有望觸底回升,給業(yè)績帶來彈性。2013 年,公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.80 億元,同比增長18.39%?？紤]到極板的影響,公司電池收入的增速實(shí)際上要更高一些。雖然毛利率還不理想,但是公司的表現(xiàn)已經(jīng)不比行業(yè)龍頭超威和天能差。我們認(rèn)為目前電動(dòng)自行車電池行業(yè)的洗牌已經(jīng)接近尾聲,在2014 年有迎來觸底反彈的可能。此外,低速電動(dòng)車市場和啟停市場為行業(yè)打開了新的成長空間。由于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營收占比較高,即使其利潤率的小幅回升都將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生十分積極的影響。

　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長,鉛碳電池有望大顯身手。公司儲(chǔ)能電源及系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)處在行業(yè)前列,具備了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。2013 年, 公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)突破億元關(guān)口,實(shí)現(xiàn)銷售收入1.39 億元,同比增長了65.48%,繼續(xù)高增長。公司的核心產(chǎn)品鉛碳電池已經(jīng)在多個(gè)重點(diǎn)儲(chǔ)能示范項(xiàng)目中嶄露頭角,未來有望成為化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域的最有力競爭者,發(fā)展前景看好,潛力巨大。我們繼續(xù)看好公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。

　　盈利預(yù)測和估值分析。根據(jù)我們的預(yù)測,公司2014、2015 和2016 年的EPS 分別為0.31、0.40 和0.55 元,對(duì)應(yīng)2014 年5 月30 日收盤價(jià)8.15 元的PE 分別為26、20 和15 倍。和A 股市場的可比公司相比,公司的估值水平適中,由于公司未來看點(diǎn)較多,業(yè)績有持續(xù)增長潛力,因此維持對(duì)公司增持的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):鉛價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);公司新產(chǎn)品釋放進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn); 創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);小非減持及其它風(fēng)險(xiǎn)。

比亞迪 002594

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：陳鵬輝 撰寫日期：2014-05-27

　　事件:5月24日公司公告H股配股融資42.7億港元補(bǔ)充營運(yùn)資金需要,強(qiáng)調(diào)新能源汽車動(dòng)力電池產(chǎn)能未來將面臨不足,公司配售完畢將于5月26日復(fù)牌。

　　點(diǎn)評(píng):

　　汽車行業(yè)核心趨勢:新能源汽車+汽車電子,萬億市場空間。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的“可再生能源技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、分布式通信技術(shù)、電動(dòng)汽車”新經(jīng)濟(jì)和能源體系正在顛覆舊有的石油能源體系,開創(chuàng)未來清潔能gesep.com源體系;“特斯拉顛覆全球,比亞迪改造中國”。習(xí)主席強(qiáng)調(diào)發(fā)展新能源汽車是中國汽車強(qiáng)國的必由之路,產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)發(fā)酵,未來將強(qiáng)勁爆發(fā);此外,19-22日上海、武漢、西安、江蘇、安徽等密集發(fā)布補(bǔ)貼政策,分別公布推廣目標(biāo)、充換電規(guī)劃、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、稅收優(yōu)惠、號(hào)牌優(yōu)惠等細(xì)則,中央推動(dòng)力已經(jīng)貫徹至大中一線城市,未來各地城市政策落地進(jìn)程加快;北京出臺(tái)電動(dòng)汽車充電樁建設(shè)細(xì)則,要求小區(qū)物業(yè)、供電公司等跟進(jìn)配合,解除充電樁安裝難困境,為私人購買注入強(qiáng)心針。

　　新能源汽車供不應(yīng)求,融資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力電池。新能源汽車景氣持續(xù)提升,公司融資42.7億港元,補(bǔ)充營運(yùn)資金并表示面臨動(dòng)力電池產(chǎn)能瓶頸;并且本次配售鎖定90日,獲得3倍認(rèn)購,體現(xiàn)市場對(duì)公司前景中長期樂觀;比亞迪、長城汽車承載汽車中國夢,而比亞迪為代表的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈配置價(jià)值不容忽視,從中長期角度看待本次新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略價(jià)值和意義尤為重要,鎖定未來的技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)指向。

　　新能源汽車“產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)前夜,行情有力爆發(fā)”。我們預(yù)計(jì),新能源汽車行情將貫穿全年,隨著政府決心、地方跟進(jìn)、政策落地,新能源車的發(fā)展障礙正被快速清除,建議加倉新能源汽車板塊,行情貫穿全年,大市值配置首選比亞迪。

　　估值模式探討。我們認(rèn)為比亞迪在中國的新能源汽車業(yè)務(wù)在政府強(qiáng)力推動(dòng)下,有望獲得超越國內(nèi)自主品牌及合資品牌的競爭優(yōu)勢。比亞迪擁有領(lǐng)先的鋰電池、汽車整車、光伏發(fā)電及儲(chǔ)能電站等核心技術(shù),是唯一擁有新能源生產(chǎn)、供應(yīng)、消費(fèi)全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新型公司;純電動(dòng)客車、純電動(dòng)出租車、插電式乘用車領(lǐng)域擁有領(lǐng)先、成熟、市場化的冠軍車型,新能源汽車市場強(qiáng)力推進(jìn)下,將擴(kuò)大www.gesep.com節(jié)能環(huán)保與國內(nèi)自主品牌和合資品牌的領(lǐng)先身位,有望實(shí)現(xiàn)“彎道超車”中國汽車強(qiáng)國夢想。對(duì)于比亞迪目前的估值,我們對(duì)比特斯拉給出一種理解?？傮w目前特斯拉被市場強(qiáng)烈看好,基本按照市銷率和滲透豪車市場進(jìn)度進(jìn)行趨勢估值,13-15年?duì)I收規(guī)模149、202、339億RMB;靜態(tài)市銷率分別為10、7、4倍,目前高盛給予目標(biāo)市值2354億RMB,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市銷率分別為16、12、7。我們扣除比亞迪光伏業(yè)務(wù)、比亞迪電子、傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)的市值,目前比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)目前估值679億左右,從靜態(tài)市銷率上看分別為40、6、3倍,我們非?？春帽葋喌铣蔀楦脑熘袊茉唇Y(jié)構(gòu)的創(chuàng)新公司,新能源汽車業(yè)務(wù)獨(dú)立估值,比照特斯拉估值方式,預(yù)估1000億,動(dòng)態(tài)市銷率分別為71、10、6倍,外加傳統(tǒng)汽車261億(比照吉利汽車)、光伏業(yè)務(wù)52億(比照保利協(xié)鑫)、比亞迪電子100億,目標(biāo)市值1413億,目標(biāo)價(jià)60元。

鑫龍電器:因勢利導(dǎo)延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　鑫龍電器 002298

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：史海昇 撰寫日期：2014-06-16

　　布局工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域

　　近日,鑫龍電器發(fā)布公告,公司擬將“年產(chǎn)17 萬臺(tái)智能型電力電器元件產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目”的部分募集資金變更為“收購天津市泰達(dá)工程設(shè)計(jì)有限公司項(xiàng)目”。

　　確定泰達(dá)設(shè)計(jì)65.7380%股權(quán)的最終交易價(jià)格為11286 萬元,其中使用部分變更后的募集資金1 億元用于價(jià)款支付,剩余1286 萬元由鑫龍電器使用自有資金支付。

　　因勢利導(dǎo) 謀求資金效率

　　我們認(rèn)為,受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響,近年來公司工礦企業(yè)類客戶的投資增速有所減緩,使得公司電力自動(dòng)化產(chǎn)品銷售增幅未達(dá)預(yù)期,鑫龍目前產(chǎn)能基本可以滿足所接訂單的生產(chǎn)需求。

　　公司及時(shí)轉(zhuǎn)向,將原項(xiàng)目部分募集資金用于收購盈利能力更強(qiáng)的資產(chǎn),使得資金的使用效率最大化,降低公司的資金成本,更有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　受益電網(wǎng)投資 協(xié)助拓展原有業(yè)務(wù)

　　近年我國電網(wǎng)投資增速不減,輸配電網(wǎng)的智能化改造持續(xù)推進(jìn)。泰達(dá)設(shè)計(jì)主要提供的電力工程設(shè)計(jì)、建筑工程設(shè)計(jì)等工程設(shè)計(jì)咨詢服務(wù),是國家培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域。

　　泰達(dá)同時(shí)為國家電網(wǎng)系統(tǒng)和系統(tǒng)外工礦企業(yè)提供電力工程設(shè)計(jì)服務(wù),既能直接受益于國家的電力投資,又能為鑫龍?zhí)峁╇娏ο到y(tǒng)內(nèi)的銷售渠道,協(xié)助拓展原有業(yè)務(wù)。

　　延伸產(chǎn)業(yè)鏈 提升盈利能力

　　本次交易前,公司主營業(yè)務(wù)為高低壓成套開關(guān)設(shè)備、元器件和自動(dòng)化產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售;而泰達(dá)設(shè)計(jì)主打電力工程設(shè)計(jì)服務(wù),是設(shè)備部署及產(chǎn)品配套的設(shè)計(jì)者和策劃者,屬于收購前公司主營業(yè)務(wù)的前端和上游。

　　通過本項(xiàng)目的實(shí)施,鑫龍電器將業(yè)務(wù)延伸至上游工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)了與電力設(shè)備終端客戶的直接接觸。隨著產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)的凸顯,公司對(duì)終端客戶需求的反應(yīng)力將得到加強(qiáng),市場拓展能力也將得到提升。

　　通過此次收購,公司將形成提供以設(shè)計(jì)、輸配電設(shè)備制造、元器件、安裝等電力服務(wù)一攬子解決方案的服務(wù)商,并將利用覆蓋全國的營銷平臺(tái),協(xié)助天津泰達(dá)設(shè)計(jì)總院建立輻射全國的電力設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò),擴(kuò)大泰達(dá)設(shè)計(jì)更大范圍的影響力和市占率,從而為公司業(yè)務(wù)核心競爭力的提升提供可靠保障。

　　注:泰達(dá)設(shè)計(jì)將加快申領(lǐng)電力行業(yè)新能源發(fā)電專業(yè)設(shè)計(jì)資質(zhì)和電力行業(yè)專業(yè)甲級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)

　　盈利預(yù)測及估值

　　賣方承諾并保證:泰達(dá)設(shè)計(jì)2014年度、2015年度、2016年度三年累計(jì)實(shí)際凈利潤數(shù)不低于人民幣6,073.46萬元。若未達(dá)到上述指標(biāo),差額部分由賣方按照各自本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款占本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額的比例以現(xiàn)金形式補(bǔ)償給泰達(dá)設(shè)計(jì),從而在一定程度上增厚上市公司業(yè)績。

　　我們預(yù)計(jì),2014年公司每股收益0.33元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率約21倍?？紤]到鋅溴電池陸續(xù)交貨給鑫龍帶來的估值提升,我們暫維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。(盈利預(yù)測暫未計(jì)算電池業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn))

　　催化劑

　　鋅溴電池向國內(nèi)典型客戶(如國網(wǎng)公司)或境外客戶(如美國)供貨;產(chǎn)品通過權(quán)威方監(jiān)測;電池產(chǎn)品在國網(wǎng)風(fēng)光儲(chǔ)能第二批招標(biāo)中中標(biāo)。